2008年9月5日，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》的征求意见稿，此稿的发布，意味着二次发售进入了实质性操作阶段，那么此稿的实行对市场究竟会产生如何的影响？

　　1．《规定》对发行人条件，以及发行主体的资格做了严格的限制，因此《规定》的主要针对对象是国有大非，很大一部分是国资委下属企业。

　　2．《规定》对市场短期有一定的刺激作用，但长期效果有限，一定程度上将会延长熊市的时间。

　　3．我国公司债发行主体和规模历来较小，《规定》可能会改变我国债券市场的产品形式和结构，从而对股市产生间接影响。

　　4．券商股的未来业绩可能受《规定》出现一定幅度的增长，但具体增长幅度目前无法预测。因前期券商股走势基本已完全反映利好因素，因此虽然未来券商股短期仍有被炒作的可能，但之后必然会下跌。

　　分析：

　　上市公司股东发行可交换公司债券，即类似于股市里的可转债。缺乏资金的“大非”通过向债券市场发行可转债，债券持有人在债券到期后，可以选择用债券向“大非”交换股票，或者向“大非”直接要求现金支付。

　　1．《规定》对发行人条件，以及发行主体的资格做了严格的限制，因此《规定》的主要针对对象是国有大非，很大一部分是国资委下属企业。

　　《规定》中要求，发行债券的申请人必须是公司性质，即自然人大股东被排除在外。并且公司最近一期末的净资产额不少于人民币三亿元，这就基本上把目前市场上的绝大部分小非都排除在外。也就是说，发行债券的主体必须是以公司形式存在的大非。

　　此外，《规定》对允许发行可交换债的上市公司也有要求，“上市公司最近一期末的净资产不低于人民币十五亿元，或者最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。”这就以为着上市公司的经营和资产质量必须良好，因此目前A股市场上许多业绩较差的上市公司都不符合条件。

　　因此，上市公司和上市公司的“大非”都符合发行条件的上市公司在比例上并不多，基本上是国有大型上市公司，很大一批属于国资委下属企业。

　　2．《规定》对市场短期有一定的刺激作用，但长期效果有限，一定程度上将会延长熊市的时间。

　　《规定》对于市场短期确实会有一定的刺激作用，但需要注意到，《规定》的受众面很窄，绝大部分小非和很大一批大非都不符合《规定》的要求，因此这部分大小非还将继续减持。但从市场心理面来看，短期将产生一定的刺激作用，引发市场反弹。但长期大小非减持依然继续，而通过发行可交换债的大非，这部分股份在债券到期后也将流通到市场上来，因此，《规定》将延长熊市的时间。
　3．我国公司债发行主体和规模历来较小，《规定》可能会改变我国债券市场的产品形式和结构，从而对股市产生间接影响。

　　2007年全国公司债的总规模是1700亿，远低于几万亿的国债和金融类债券。我国公司债的发行规模和比例远远低于世界水平，因此有很大提升空间。且可交换债有股票和现金两项收益选择，因此一方面可以节省大非债券的发行成本，另一方面提高债券投资者的购买兴趣。但可交换债的持有人除机构投资者外，还有部分个人投资者，而债券市场的资金一定程度上会分流股市资金，影响究竟有多大，还需要看最终的发行规模。

　　4．通过发行可交换债这样的模式，为券商增加了收入，但具体能够增厚多少收益，还得看最终的发行结果。回到比较现实的问题上来，券商大部分收入还得依靠股市中的佣金，但熊市还将持续、成交量有进一步萎缩的风险，因此券商未来的业绩依然不能乐观。前期的炒作已经充分反映了券商股的利好预期。未来更可能重复今年4月23日下调印花税以后券商股的走势。

　　总结：可交换债针对对象是大非，尤其是大型国有企业的大非。可交换债对市场的长期作用极其有限，并将延长熊市的时间，对短期市场心理有一定的利好刺激。